Финансы

Где бабки в ИИ? Как удесятерить миллиард? Все пытаются сделать ставку на «инвестиции в ИИ», но в реальности это крайне неоднородный рынок и тут важно понимать из чего формируется цена и долгосрочная победа на каждом из уровней. Память и чипы Спрос будет расти еще очень долго и очень сильно, но это вопрос предложения. У большинства производителей полупроводников все распродано до 2028 года, а увеличить производство за пару месяцев они не смогут. ASML и прочие etching-литография это победители рынка, но даже они не смогут удвоить производство за год. Неоклауды Nebuis, CoreWeave снимают сливки с рынка, но последний имеет около $25В долга и совершенно непонятна их защищаемость от гиперскейлеров. В отличии от Гугла, они не могут потратить $50В в квартал на постройку ДЦ, а Гугл всегда может продать простаивающие GPU на рынке. Энергия Та же проблема что с чипами, но чисто виртуальная. Очередь на подключение десятков гигаватт планируемых ДЦ в США и Европе это 5+ лет. Новые электростанции строить можно, но бюрократия и комплаенс делает это почти физически невозможным, тогда как с чипами это вопрос реальной физики и инженерии. Как тут заработать кроме альтернативных методов непонятно. Google, SpaceX, Microsoft, Meta Ожидаемо победители цикла, потому что - владеют железным стаком и инференсом - имеют миллиард+ пользователей в мире, где дистрибуция дорожает - могут и умеют продавать ИИ в видео приложений полезных клиенту (Клод продает чат, а Гугл продает приложения в сторе, Мета рекламу в инсте) Но эти компании уже стоят триллионы, и 10х тут сможет сделать только абсолютный победитель. Лабы Anthropic $965B, OpenAI $852B, обе выходят на IPO осенью. Самые хайпующие сегодня и действительно много зарабатывают. Маржинальность топовых моделей сегодня 60% или даже больше, но где гарантии что она останется такой? Скорее всего, она будет падать вследствие конкуренции между лабам и опенсорса. Операционно они вынуждены быть убыточными, потому что остановка в рисерче приведет к моментальной потере рынка. Без вертикальных интеграций (вниз в ДЦ и чипы или вверх в консьюмерские приложения и девайсы) эти компании просто не могут стоить триллион. ИИ-софт Самая рискованная категория в мире, где стоимость и мультипликаторы софта падают. Кто-то сделает ИИ-нейтив Netflix, Amazon (коммерцию), медицину, образование. Эти компании будут очень дорогие, но победителей будет не больше 2-3 в каждой категории, а стартапов тысячи. Чисто венчурная игра. Еще остаются недооценённые звенья физической цепочки — турбины, трансформеры, подключение к сети, где спрос вырос в разы, а мощности расширяются годами.

Большой недельный пост 🎉 Сегодня стартовал последний месяц лета. Если вы что-то хотели сделать летом, но откладывали, то самое время этим заняться! Только сначала почитайте наш большой недельный пост. А вот, кстати, и он! 1️⃣ Как инвестирует фонд Sequoia. Подкаст с его партнерами — ссылка (и подробные тезисы на русском от @exitsexist) 2️⃣ О чём рассуждал Илон Маск в интервью The Economist — ссылка 3️⃣ Как Eli Lilly не успела первой выйти на рынок лекарственного похудения, но обошла конкурента за счёт гибкости и «нетерпеливого» гендиректора — ссылка 4️⃣ Классная историческая статья про то, как Nokia проиграла рынок смартфонов — ссылка 5️⃣ Пост Леши Сидорова про то, как он столкнулся с жуткой бюрократией в Корее, когда взял грант на стартап — ссылка 6️⃣ Как AI и фабрики статей подрывают науку в Эстонии — ссылка 7️⃣ Большой отчет Bullhound Capital про то, почему Revolut к 2035 году будет стоить $1 трлн — ссылка @TheEdinorogBlog — тот самый канал про стартапы🦄

⚡️Волшебство в цифрах: сколько стоит Гарри Поттер В Market Power мы привыкли оценивать любые истории через цифры. Даже если речь идет о магии. Сегодня день рождения Джоан Роулинг и Гарри Поттера. А значит, отличный повод посмотреть не только на волшебство, но и на экономику. • 12 издательств отказались печатать первую книгу про маленького волшебника. • £2500 (около $3300 по тогдашнему курсу) составил аванс от первого издателя. • $105 тыс. заплатило издательство Scholastic за права на публикацию в США. • $1,3–2,0 млн Warner Bros. отдала за права на экранизацию первых четырех книг. • $7,7 млрд составила выручка от продаж книг к 2018 году. Еще $7,7 млрд собрали восемь фильмов в мировом прокате. • $1,2 млрд Forbes оценивает состояние Джоан Роулинг в 2026 году. 🚀Но самое интересное начинается, когда переносишься в этот волшебный мир. Один банк на всю страну, странная денежная система, непонятный рынок труда и масса экономических парадоксов. Разобрали, почему экономика Хогвартса в реальном мире вряд ли смогла бы существовать. ➡️Полный текст - по ссылке. ➡️А если больше любите видео, смотрите разбор в VK и на YouTube.

Рынок после закрытия - Мосбиржа: 2236 пунктов (+0,75%); - РТС: 882,6 пункта (+1,25%); - RGBI: 115,19 пункта (-0,35%). ➡️ Индексы в реальном времени 📌 Главное к этому часу 🔶 RWB, Озон, МТС и Яндекс заинтересовались покупкой доли в операторе платежной системы "Мир" — Национальной системе платежных карт (НСПК), пишет Эксперт. Новые акционеры НСПК смогут влиять на ее тарифную политику и быстрее развивать собственные сервисы. 🔶 Транснефть в июле приобрела 7,5% голосующих акций "одной компаний" за ₽40 млрд. Что за компания — не раскрывается. Кроме того, компания закрыла представительство в Словакии в мае 2026 года. Через эту страну проходит нефтепровод Дружба, один из ключевых маршрутов экспорта российской нефти в Центральную Европу. 🔶 Эталон представил "операционку" за 2 квартал. Продажи компании в кв. метрах выросли до 118 тыс. (+14%), однако в деньгах упали до ₽23,2 млрд (-7%). 🔶 Акционеры Акрона утвердили дивиденды из нераспределенной прибыли в размере ₽235 на акцию. Дивотсечка — 10 августа. 🔶 Алроса отчиталась об убытке по РСБУ за 1 полугодие: ₽10,67 млрд против прибыли в ₽39 млрд годом ранее. Выручка просела на 36%, до ₽74,2 млрд, при этом прошлогодняя база была искажена разовыми доходами от продажи доли в ангольской Катоке. 🔶 Евротранс выплатил купон на ₽41,9 млн по выпуску БО-001Р-03 и тем самым вышел из техдефолта по одному из выпусков облигаций. Но не забываем, что ранее компания допускала техдефолты сразу по нескольким выпускам. ➡️ Что происходит с компанией 🔶 ОАК получила по РСБУ чистый убыток ₽2,3 млрд за 1 полугодие против прибыли ₽260 млн годом ранее. При этом выручка выросла на 16%, до ₽102,6 млрд. Это показывает: рост продаж самолетов пока не конвертируется в итоговую прибыль. ❗️ На этой неделе мы: • разобрали отчеты Норникеля (производственный и МСФО), Позитива, ВТБ, Сбера, Яндекса, Дом.РФ, Озона, НЛМК, • рассказали, куда пропали 48 млн акций Русагро; • объяснили рост акций VK; • обсудили оферту ЮГК; • поговорили о секьюритизированных облигациях. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

⚙️ Норникель вспомнил про дивиденды Металлург представил отчет по МСФО за полугодие Норникель (GMKN) ➡️Инфо и показатели Результаты: - выручка: $8,3 млрд (+28%); - EBITDA: $3,9 млрд (+50%); - чистая прибыль: $2 млрд (рост в 2 раза); - капзатраты: $1,4 млрд (+26%); - FCF: $1,15 млрд (-20%); - скорр. FCF: $243 млн (+8%) - чистый долг: $9 млрд (-1%); - чистый долг/EBITDA: 1,3х (против 1,6х за 1п25г). Компания на базе результатов полугодия может вернуться к промежуточным дивидендам, заявил первый вице-президент — финдиректор компании Сергей Малышев. Бумаги Норникеля (GMKN) растут на 4,4%.

🚀Мнение аналитиков МР Результаты — в рамках наших ожиданий. На показатели повлияли динамика цен на металлы и небольшое снижение производства. Свободный денежный поток сократился из-за роста капзатрат и сезонного увеличения оборотного капитала, что характерно для 1 полугодия. Во 2 половине года ожидаем улучшения денежного потока, тогда как динамика выручки по-прежнему будет во многом зависеть от цен на металлы. На акции смотрим нейтрально. Бумаги выглядят недорогими, однако дивидендная история пока остается неопределенной. Во многом перспективы выплат зависят от дивидендов Быстринского ГОКа, где Норникелю принадлежит контрольный пакет.

📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

🚀Секьюритизированные облигации: что это и зачем они нужны? Когда инвестор покупает обычную облигацию, он дает деньги в долг одной компании. Доход по такой бумаге зависит от способности эмитента выполнять свои обязательства. Но существуют облигации, обеспеченные сразу целым пулом кредитов или других финансовых активов. Именно их называют секьюритизированными облигациями.

🔶 Что такое секьюритизация? Представьте банк, который выдал тысячи кредитов — ипотечных, автомобильных и потребительских. Каждый месяц заемщики погашают часть основного долга и платят проценты. Эти платежи формируют стабильный денежный поток. Банк может объединить эти кредиты в единый пул, под денежный поток которого выпускаются облигации. Инвесторы покупают эти бумаги и получают выплаты за счет платежей заемщиков. По сути, они инвестируют не в один кредит, а сразу в большой портфель активов. Примеры • СФО Совком Секьюр (RU000A10AST0) — выплаты обеспечены пулом потребительских кредитов. • "ДОМ.PФ Ипотечный агент" — выплаты обеспечены пулом ипотечных кредитов. • СФО МОС МСП 2 (книга заявок откроется на следующей неделе) — выплаты обеспечены кредитным портфелем субъектов малого и среднего предпринимательства.

🔶 Зачем это банкам? Ждать годами, пока кредиты постепенно погашаются, не всегда выгодно. Гораздо удобнее получить деньги сразу и снова пустить их в работу. На практике банк обычно не выпускает такие облигации самостоятельно. Он передает пул кредитов специальной финансовой организации (СФО), которая выпускает облигации под денежный поток этого пула. Получив деньги от передачи пула кредитов, банк может быстрее выдавать новые кредиты, эффективнее использовать капитал и при этом соблюдать требования регулятора к достаточности капитала.

🔶 Зачем это инвестору? Для инвестора секьюритизированные облигации интересны тем, что могут предлагать более высокую доходность по сравнению с обычными облигациями сопоставимого кредитного качества. Это не означает, что такие бумаги обязательно более рискованны. Во многих выпусках предусмотрены механизмы кредитного усиления — например, специальные резервы или избыточное обеспечение, которые дополнительно защищают инвесторов. Даже если отдельные заемщики допускают просрочки, это само по себе не означает прекращения выплат по облигациям. Денежный поток формируется за счет большого количества кредитов, поэтому влияние отдельных проблемных заемщиков обычно ограничено.

🔶 Почему доходность выше? Как и в случае с любыми облигациями, более высокая доходность не возникает "из ниоткуда". В случае секьюритизированных выпусков она часто связана не только с кредитным риском, но и с более сложной структурой инструмента, неопределенностью сроков возврата номинала и меньшей информационной прозрачностью. • Во-первых, такие бумаги имеют более сложную структуру и требуют более глубокого анализа. • Во-вторых, у таких облигаций есть ожидаемая дата погашения, но фактический возврат номинала зависит от того, как заемщики будут погашать кредиты. Поэтому инвестор заранее не знает, какими суммами и в какие даты будет возвращаться основной долг. При этом у выпуска есть юридическая дата погашения, к которой обязательства перед инвесторами должны быть исполнены. • В-третьих, информация о составе и качестве пула активов зачастую менее полная, чем информация о финансовом состоянии крупной публичной компании. За меньшую информационную прозрачность рынок также требует дополнительную премию.

#инвестликбез 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Компании, в которые мы НЕ проинвестировали за последние три месяца 1. AI-legal firm для фаундеров. Сначала впечатлили метрики: заметная база клиентов, стабильный поток входящих рефералов при нулевом маркетинге, очень высокий retention, растущая выручка. Почему нет? Вся выручка – разовые платежи с маленьким средним чеком, без плана его растить. Рынок в этой нише, скорее всего, поделят два-три крупных игрока: там уже и юрфирмы-гиганты, и AI-стартапы с большими раундами. При этом это точно классный cash cow business, но почему-то фаундер решил пойти венчурным путем и рейзил по безумной оценке. 2. Облачная инфраструктура для AI-агентов. Здесь мы подошли ближе всего. Рост быстрый, использование растет кратно, длинные контракты, отток близкий к нулю. Почему нет? Поняли, что 70% выручки держится на двух крупных клиентах – это рискованно. Мы смогли поговорить с одним из клиентов и услышали, что они планируют эту статью расходов сильно сокращать. Оценка – слишком высокий мультипликатор к выручке, половина которой оказалась под вопросом. 3. AI-инструмент для профессионального видеомонтажа. Почему нет? Компания на стадии pre-launch: выручки нет, пайплайна нет, вейтлист клиентов – единственная метрика спроса, а конверсия из него неизвестна. На такой ранней стадии нам нужен хотя бы один сигнал сильно выше среднего – оверперформящий продукт или фаундер с сильной историей. Но продукт классный, продолжаем наблюдать: если после запуска появится быстрый рост, то сможем вернуться на более поздней стадии.

🤝 Оферта на вес золота Новый владелец ЮГК — БТС-Мост Холдинг — направил в ЦБ оферту на выкуп акций золотодобытчика Она распространяется на 32,8% акций ЮГК. Оставшиеся 67,2% БТС-Мост Холдинг, подконтрольный Руслану Байсарову, получил в середине июля. Других подробностей в сообщении не приводится. Бумаги ЮГК (UGLD) растут на 5%.

🚀Мнение аналитиков МР Оферта официально не объявлена — компания лишь направила ее параметры (которые неизвестны) в Банк России для согласования. После одобрения регулятора оферта будет опубликована с окончательными условиями, включая цену выкупа. По закону цена оферты не может быть ниже средневзвешенной цены акций за установленный период. По разным подсчетам средневзвешенная цена за последние шесть месяцев составляет около ₽0,72 на акцию. Но цену еще должен согласовать ЦБ. Практика показывает, что регулятор может не согласиться с оценкой, которую представит компания. Например, в случае с ПИК Банк России не одобрил предложенную цену, и в итоге она была повышена. Поэтому окончательные параметры оферты по ЮГК станут известны только после завершения согласования.

📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

🚀 Почему в России ИП выгоднее для бизнеса? В России предприниматели часто выбирают регистрацию в качестве индивидуального предпринимателя (ИП), а не общества с ограниченной ответственностью (ООО). Это решение объясняется рядом факторов, которые делают ИП привлекательным для бизнеса. Во-первых, для открытия ИП не требуется уставной капитал, что снижает стартовые затраты. Во-вторых, отчетность для ИП проще: нет необходимости подавать сложные финансовые отчеты, а налоги можно платить по упрощенной системе. Это особенно важно для небольших компаний, которые хотят снизить административную нагрузку. Кроме того, ИП позволяет предпринимателям дробить бизнес на несколько субъектов для оптимизации налоговой нагрузки. Например, можно зарегистрировать несколько ИП на разных членов семьи или партнеров, что дает возможность применять более выгодные налоговые режимы. Но не стоит забывать, что ИП несет личную ответственность по долгам бизнеса. Поэтому перед регистрацией важно оценить все риски и возможности. Фаундер | Бизнес и Стартапы

Продолжаем курить закон о крипте (пока он лежит на подписи у Президента) Уже обсуждали, что формально в Законе нет запрета резидентам иметь внешние кошельки (НЕ администрируемые цифровыми депозитариями) При этом в законе есть интересная статья 30: «содействие» как резиновая норма если сделки проводятся указанные в ст 2 (см скрин) Запрещается содействовать резидентам в совершении сделок с цифровыми валютами в нарушение закона. В том числе: 1.     Информировать о способах таких сделок. 2.     Предоставлять возможность их совершения (включая софт). 3.     Совершать с резидентами сделки, в том числе через инструменты, которые зачисляют крипту на адреса, не администрируемые цифровыми депозитариями. Первое. Не определено, что такое «содействовать». Формально под это можно подвести почти что угодно: рекламу, консультацию, банковский платеж связанный с криптой, API, хостинг сайта, реферальную ссылку, техническую поддержку. Второе. Формулировка про «информирование» очень широкая. Обзор бирж, объяснение работы MetaMask, статья про P2P, упоминание DEX или DeFi - теоретически все это можно попытаться квалифицировать как информирование о способах нарушения. Третье. Фраза про «программное обеспечение» тоже скользкая. Один и тот же некастодиальный кошелек можно использовать и легально, и с нарушениями. Сам по себе софт не знает, кто им пользуется и с какой целью. Четвертое. Норма дает заметный экстерриториальный эффект. Российский гражданин живёт в Испании, регистрируется на европейской CASP-платформе. Для Европы это полностью легально. Для России платформа в теории «предоставила резиденту возможность» нарушить требования. Я думаю сознательно оставили максимально широкую формулировку «на всякий случай». Надо напомнить, что до 1 июля 2027 года (пока уголовная норма не вступит в силу): В основном будет действовать только административная ответственность по нормам, которые вводятся законопроектом № 1194944-8 (поправки в КоАП). Но и там для юридических лиц штрафы могут быть существенными (по имеющимся оценкам - сотни тысяч и до миллиона+ рублей). В общем думаю у нас на подходе после подписи Президента будет еще один комплексный гайд (и не один) Всем отличной рабочей пятницы! 🤝

RTP Global вновь инвестировал в швейцарский стартап Ahead Health. Фонд Леонида Богуславского и 3VC возглавили раунд на $10 млн. Ahead Health был создан в 2024 году. Стартап разработал платформу для ранней диагностики заболеваний. Она позволяет заказать комплексные профилактические осмотры с предоставлением услуг МРТ всего тела, компьютерной томографии и расширенной диагностики крови. Платформа Ahead Health преобразует сложные медицинские данные в персонализированные, понятные рекомендации. Полный процесс обследования, проводимый компанией, занимает порядка 30 минут, после чего пользователи получают личный план здоровья. По собственным данным Ahead Health, около четверти пользователей сервиса смогли выявить у себя ранее неизвестные медицинские проблемы. В начале этого года RTP Global инвестировал в Ahead Health. Фонд Леонида Богуславского возглавил раунд на $6 млн при участии Tiny․VC, Pareto 20 и нескольких бизнес-ангелов. Привлеченные средства будут направлены на масштабирование бизнеса в Европе. RTP Global [до 2018 года ru-Net] был создан в 2000 году. Инвестирует компании ранних стадий. Фокус фонда - ИИ, e-commerce, финтех, фудтех, транспорт. @rusven

Рынки сегодня 🔶 Логистический комплекс Озон в Зеленодольске (Татарстан) не пострадал, объект возобновил работу после эвакуации. С утра на рынке появились слухи об атаке БПЛА на склад компании. 🔶 The Guardian пишет, что РФ впервые нанесла удар по американской компании на Украине — это завод по производству беспилотников в Киеве, он принадлежит компании Terminal Autonomy из США. 🔶 Дональд Трамп заявил, что не уверен, выдадут ли Штаты Украине лицензию на производство ракет-перехватчиков для систем Patriot. 🔶 Число переданных в лизинг транспортных средств во 2 квартале составило почти 71 тыс. (+6%). Такой результат обеспечили выдачи подержанной техники, которая прибавила 30%, в то время новой продолжили сокращаться, потеряв 4%. 🔶 ЦБ с 1 июля 2029 года введет более строгие правила резервирования по кредитам для бизнеса, чья долговая нагрузка превышает ₽50 млрд, если такие заемщики не предоставляют годовую отчетность по МСФО. 🔶 Хедж-фонд бывшего сотрудника OpenAI Леопольда Ашенбреннера полностью распродал портфель публичных акций после крупных убытков на фоне обвала ИИ-сектора. Среди крупнейших позиций фонда были акции Nebius Аркадия Воложа, а также Sandisk, Micron и CoreWeave. Все они за месяц потеряли более 30%. 🔶 Брокеры рекомендуют клиентам быть более консервативными в инвестициях. Стратегии уже пересмотрели Т-Инвестиции, БКС, Цифра брокер, пишут Ведомости. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX