🚀 Оферты по облигациям: что такое call и put Почему облигация с погашением через десять лет может исчезнуть из портфеля уже через три? Все дело в call- и put-опционах — условиях выпуска, которые позволяют досрочно завершить заем. Причем сделать это, в зависимости от условий, может как эмитент, так и инвестор.

🔶 Call-опцион: право эмитента погасить облигацию досрочно Call-опцион дает право эмитенту досрочно выкупить облигации по заранее определенной цене и в заранее установленную дату. Зачем это ему нужно? Представьте, что год назад, когда ключевая ставка была 18%, компания выпустила облигации с купоном 22%. Точнее будет сказать, она была вынуждена выпустить облигации под 22%, чтобы привлечь инвесторов. Компания прекрасно понимала, что платить по ₽220 в год на облигацию номиналом ₽1000 все три года, мягко говоря, накладно. Тем более рынок ожидал снижения ключевой ставки уже в 2026 году. Поэтому предусмотрительно вписала в проспект эмиссии call-опцион. Если прогноз оправдается и ставки действительно снизятся, она сможет досрочно погасить этот выпуск и занять деньги заново — уже, например, под 14-15% годовых. Зачем платить инвесторам 22%, если рынок позволяет платить меньше? Для инвестора же наличие call-опциона означает, что высокая доходность может закончиться раньше, чем он рассчитывал. Как только компания сможет занимать дешевле, чем по этому выпуску, она, будьте уверены, тут же воспользуется своим правом на досрочное погашение. Главный вывод: call-опцион выгоден эмитенту, а не инвестору. Для инвестора он означает риск досрочно лишиться высокой доходности.

🔶 Put-опцион: право инвестора вернуть облигацию Put-опцион работает наоборот — в пользу инвестора. Он дает ему право требовать от эмитента досрочного погашения облигации. Обычно это происходит после того, как эмитент объявляет новый купон. Если инвестора устраивает новая ставка, он продолжает держать облигацию. Если нет — может вернуть ее эмитенту по заранее установленной цене. Зачем же тогда эмитенту прописывать в условиях такую оферту? На то есть две веских причины. Во-первых, представьте две одинаковые облигации. Одна без put-опциона, другая – с правом инвестора вернуть номинал через три года. Вторая для инвестора менее рискованна, поэтому он готов согласиться на более низкий купон. То есть компания экономит на стоимости займа. Во-вторых, Put-оферта обычно связана с пересмотром купона. Компания может выпустить облигации на 10 лет, но через два года объявить новую ставку. Если инвесторов она устраивает — они остаются. Если нет — возвращают облигации по оферте. В итоге эмитенту не приходится угадывать, каким должен быть купон на все 10 лет вперед. Он может регулярно подстраивать стоимость займа под ситуацию на рынке. Главный вывод: put-опцион дает инвестору возможность выйти из облигации раньше срока, если дальнейшие условия его не устраивают.

#инвестликбез 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Теннисистка Мария Шарапова вложилась в шведский стартап Neko Health, занимающийся сканированием тела и оценкой здоровья. Компания привлекла $700 млн. Лид-инвесторами раунда выступили фонды OG Venture Partners и Lightspeed Venture Partners. В сделке также приняли участие модель Клаудия Шиффер, бывший футболист Тьерри Анри, основатель Meta (признана экстремистской и террористической организацией в России) Марк Цукерберг и его жена Присцилла Чан, а также музыкальный продюсер Джимми Айовин. Neko Health разработала собственную технологию сканирования тела, которую сочетает с анализами крови для оценки здоровья человека. Компания имеет филиалы в Великобритании и Швеции и готовится к открытию филиала в США. По собственным данным, более 100 тыс. человек уже прошли обследование, свыше 350 тыс. человек либо зарегистрировались в листе ожидания, либо записались на прием. Компания была создана в 2018 году основателем Spotify Даниэлем Эком и Хьялмаром Нильссоном. В 2025 году Neko Health привлекла $260 млн при оценке $1,8 млрд. @rusven

Сегодня пост о компании, которую знают во всём мире. Она продаёт очень простой продукт с огромной наценкой, и её успех до сих пор никто не может повторить. Речь о LEGO. Продукт у компании предельно простой - маленькие пластиковые детали, из которых можно собрать что угодно - от архитектурных шедевров до сказочных персонажей и космических кораблей. При этом никаких патентов или уникальных технологических секретов здесь нет. Такие детали может выпускать любая компания, которая занимается литьём пластика. Так как же LEGO удалось стать международным гигантом и безоговорочным лидером на рынке? Все дело в том, что компания LEGO сама создала этот огромный рынок (но при этом чуть не обанкротилась в начале 2000-х) Вот как это произошло: С 1940-х годов LEGO выпускала детские наборы. Это были довольно простые детские конструкторы с небольшим количеством деталей. Но в конце 1980-х на рынок вышли видеоигры. Продажи LEGO начали падать, и стало понятно, что нужно что то менять. Тогда компания сделала очень важный ход. Она решила продавать не просто игрушку для ребёнка, а новый формат семейного досуга. Что-то вроде рукоделия или разгадывания кроссвордов, но только для более «продвинутых» покупателей. Так появились тематические наборы Но сработало это не сразу. Первое время покупатели не очень понимали новую идею, тематические наборы продавались слабо, и в начале 2000-х компания оказалась на грани банкротства. Что её спасло? Во-первых, упорство. LEGO продолжала продвигать свою новую логику потребления - конструктор не как детская игрушка, а как отдельное увлечение для каждого. Во-вторых, жёсткая экономия. Компания почти вдвое сократила ассортимент и стала гораздо дисциплинированнее в управлении. В-третьих, изменился сам рынок. К 2000-м видеоигры уже стали привычной частью жизни, и люди снова начали искать другие формы развлечения. И, в-четвёртых, вокруг LEGO наконец стали формироваться фанатские сообщества. (разумеется, не без помощи сильного маркетинга) Есть даже сообщество «нелегальных» способов сборки конструкторов (вот здесь их форум) В конце концов LEGO превратилась не просто в продукт, а в целую экосистему - парки развлечений, фанаты-коллекционеры, кинофильмы и даже одежда. Появились даже инвесторы, которые рассматривают наборы LEGO как отдельный класс альтернативных вложений (вот тут статья про это) В России доходность таких инвестиций тестирует Алексей Марков (вот здесь описание его стратегии инвестиций в наборы LEGO) А некоторые люди настолько увлекаются этим рынком, что доходят и до криминала (вот здесь история про топ-менеджера компании SAP, который воровал в магазинах дорогие наборы и перепродавал их в интернете) Сейчас LEGO заявляет, что уже 30% её покупателей взрослые. И если посмотреть на ассортимент фирменных магазинов, в это легко поверить. Неделю назад я заходил в большой магазин LEGO в одной из европейских столиц, и большинство наборов на витринах были с маркировкой 18+ (это сложность сборки, а не про то, что вы подумали 🙂) Сейчас LEGO очень тонко чувствует культурный контекст и умеет встраиваться в большие мировые события. Именно поэтому все наборы в магазине были посвящены чемпионату мира по футболу, который сейчас проходит в 🇺🇸. Поэтому следующий пост будет про футбол. Но так как мой канал о бизнесе и предпринимательстве, то футбол я буду рассматривать не с точки зрения спортивных достижений, а с точки зрения бизнеса. Не переключайтесь Незаметный бизнес P.S. К чемпионату мира по ⚽️ LEGO сняло великолепный рекламный ролик (вот здесь его можно посмотреть). Этот ролик получил Каннского Льва на фестивале Cannes Lions International Festival of Creativity Причём создали эту рекламу русские ребята с Урала! Вот здесь эта история А в первом комментарии последние наборы LEGO, которые собрали мои дети. (а я им совсем немного помогал 🙂 ) ⤵️

Рынок после закрытия - Мосбиржа: 2111 пунктов (-2,7%); - РТС: 853,4 пункта (-3,3%); - RGBI: 111,86 пункта (-0,7%). ➡️ Индексы в реальном времени 📌 Главное к этому часу 🔶 Прогноз по росту ВВП в этом году снижен до 0,6% с 0,7%, по инфляции — повышен до 6,2% с 5,3%, а по средней ключевой ставке повышен до 14,5% с 14,1%, следует из опроса ЦБ. 🔶 Вице-премьер Александр Новак поручил ФАС проработать снижение норматива биржевых продаж дизеля до 10%. Часть топлива планируется продавать конечным потребителям напрямую через вертикально-интегрированные нефтяные компании. 🔶 Роснефть и Зарубежнефть получили право участвовать в тендере на проекты в Шри-Ланке. 🔶 Инфляция в РФ с 7 по 13 июля составила 0,17% после 0,31% неделей ранее. 🔶 Норникель выходит на рекордные объемы добычи руды в этом году — 17 млн тонн. При этом компания отмечает сложности с логистикой и сбытом на фоне санкций. 🔶 Строительная отрасль России сокращается пятый месяц подряд. За январь–май объем строительных работ снизился на 7,4%, а ввод жилья — на 21,7%. 🔶 Квалифицированные инвесторы смогут приобретать иностранные стейблкоины через российскую инфраструктуру. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Впервые в истории люди оказываются дешевле софта Аналитики из a16z свели данные по затратам на ИИ в компаниях и нарисовали вот такие интересные картинки. Если кратко, они посчитали, что в топ-1% компаниях распределения расходы на ИИ-токены в расчете на одного сотрудника практически сравнялись с средней годовой зарплатой инженера. При этом за последнее время рост был экспоненциальным, так что при таком векторе развития к концу года инженеры уже будут сильно проигрывать LLMкам в зарплате. Забавно, правда? Нам-то обещали, что будет наоборот. И это речь только про явные затраты. Если копнуть глубже, то оказывается, что помимо затрат на токены ИИ также генерирует множество новых рабочих мест: второй график показывает, что компании с высокой интенсивностью использования ИИ за 2 года после внедрения нарастили штат на +10,2%, тогда как компании с низкими расходами на ИИ остались практически на месте, штат почти не изменился. (Но это всего лишь корреляция, которая может объясняться и другими факторами.) www.a16z.news/p/the-next-ai-goldrush-tokens-loops

🚀 Динамика рынка Индекс Мосбиржи падает на 2,1% с начала торгов 🔥 Общий фон: геополитика и санкции Индекс Мосбиржи опускается к минимумам за три года. США продолжают наносить удары по военным объектам Ирана, хотя Дональд Трамп заявляет, что переговоры с Тегераном продолжаются. При этом нефть почти не реагирует на эскалацию и держится около $85 за баррель. По украинскому треку заявления Трампа о возможной сделке с Россией ненадолго поддержали рынок, однако оптимизм быстро исчез. В Кремле подтвердили готовность США к посредничеству, но подчеркнули, что военная операция продолжается. Дополнительное давление создаёт санкционный фон. В США обсуждают новый законопроект с ограничениями против российских банков, энергетического сектора и покупателей российской нефти, хотя окончательная позиция администрации Трампа пока остается неопределенной. 📈 Растут • МКБ; • МТС; • ПИК. Котировки МТС растут на фоне сообщения компании о финальной стадии разработки новой дивполитики. Оператор рассматривает переход к динамичным выплатам — ежеквартально или раз в полгода вместо текущих годовых. 📉 Падают • VK; • Русгидро; • Алроса; • Северсталь; • Россети. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Недавно писал про невероятную дешевизну Японии сегодня, и вот очень релевантный график: сравнение цен 2012 —> 2025 через сравнение с ценами США. На графике 100 - это индекс США, остальные страны сравниваются с ним. Ось X - 2012 год, ось Y - 2025. 1️⃣ Видно, насколько 🇯🇵 Япония аномальна: была 125 (дороже США) стала 60. Йена радикально обесценилась в реальном выражении, и страна из дорогих превратилась в заметно дешевую, по международным меркам. Жить там сегодня - как в 🇨🇿 Чехии или 🇵🇹 Португалии. 🇳🇴 Норвегия на втором месте по падению: была 183, стала 87. Ослабление кроны на фоне снижения нефтяных цен. То есть наш стереотип о норвежской дороговизне сегодня не совсем верный: страна недешевая, но и не заоблачно дорогая как раньше. 🇸🇪 Швеция тоже заметно подешевела. 🇨🇭 Швейцария стабильно дорогущая, потому что франк остается сильным. 2️⃣ За 13 лет изменилось многое, но на расклад цен по сути влиял только один фактор - изменение курса местной валюты относительно доллара. Например вся 🇪🇺 Еврозона держится вместе, несмотря на очень разные пути стран ЕС. 🇹🇷 Турция, 🇦🇷 Аргентина, 🇷🇺 Россия, 🇿🇦 ЮАР стали заметно дешевле за счет снижения курсов своих валют. 🇺🇸 США укрепились в реальном выражении, поэтому кто сберегал в usd - выиграл. Лично я считаю, что долгосрочно копить нужно исключительно в долларах США. 3️⃣ Несмотря на сдвиги, ранжирование стран довольно устойчиво, корреляция между 2012 и 2025 высокая. Так что вполне возможно выбирать страну для жизни исходя из стоимость жизни на следующие 10-20 лет. Разброс в основном за счет валютной переоценки, а не реформ, катаклизмов или черных лебедей. Поэтому ЕС более предсказуем, а развивающиеся страны - менее. Есть страны, где валюта привязана к доллару, так что надежна (🇭🇰 Гонконг, 🇦🇪 ОАЭ и др.) 4️⃣ Еще можно заметить, как сильно наши стереотипы отстают от реалий! Особенно если представления о стране личные, после жизни там например 10+ лет назад. Поэтому смотреть сегодняшние данные важно и очень опытным эмигрантам! @kyrillic

Про moat, совершенную конкруенцию и чистую прибыль вашего бизнес Вчера Александр Горный поднял очередную дискуссию про “moat” и барьеры на вход. Его тезис в том, что это очередная придурь венчурных инвесторов, и что дискуссия яйца выеденного не стоит. Понимаю, что это очень приятный тезис для основателей стартапов. Обычно на мое альтернативное мнение по этому вопросу я получаю много негативных комментариев. Но я все же еще раз напишу, почему же барьеры на вход важны. А вы уж там решайте, кому верить, кому нет. Чтобы понять мою аргументацию, нужно понимать, что такое “совершенная конкуренция”. Совершенная конкуренция - это ситуация, когда на рынке большое количество игроков продают одинаковый товар, причем каждый из игроков настолько маленький, что самостоятельно не может влиять на цену этого товара. Кроме того, если новые игроки видят, что в этой нише высокая прибыльность, то они начинают запускать аналогичные бизнесы, ведь барьеров на вход же нет. Почему бы не заработать на прибыльном бизнесе? Теперь нам придется написать небольшую формулу и взять производную. Не пугайтесь, она не страшная. Пусть чистая прибыль компании - это функция Pi (Q), где Q - это количество выпускаемого фирмой товара, p - это цена товара, а C(Q) - это функция, которая описывает, как меняются совокупные затраты фирмы в зависимости от объема выпускаемой продукции. Давайте запишем формулу для чистой прибыли такой компании: Pi (Q) = p*Q - C(Q) Теперь учтем, что фирма работает на рынке с совершенной конкуренцией (нет же барьеров на вход), соответственно p - не зависит от Q (того количества, которое выпускает фирма), то есть это константа. Далее любая фирма в долгосрочной перспективе хочет зарабатывать максимум прибыли, чтобы платить максимум дивидендов своим акционерам. Чтобы найти Q, при котором чистая прибыль будет максимальна, нужно взять для Pi(Q) производную по Q и приравнять эту производную к нулю. Pi’(Q) = p - C’(Q) = 0 То есть p = C’(Q). C’(Q) еще называют предельными издержками на производства единицы продукции и обозначают MC. То есть чистая прибыль максимальна, когда цена товара равна переменным издержкам на его производство. То есть чистая прибыль такого бизнеса должна быть равна НУЛЮ. Фирмы на рынке с абсолютно одинаковыми товарами едва сводят концы с концами и ничего не зарабатывают. Конечно совсем одинаковых товаров и фирм не бывает. Кто-то быстрее внедрил технологии и снизил себестоимость. У кого-то есть доступ к уникальным каналам продаж. У кого-то есть сильный бренд. В реальности чаще встречается ситуация монополистической конкуренции (не путать с монополией), то есть когда большое количество игроков продают очень похожие, но чем-то отличающиеся товары. При такой конкуренции будет маржа все-таки повыше, пока ваши конкуренты не скопируют то, что у вас работает лучше всего. Очень хороший пример монополистической конкуренции - авиакомпании и продуктовые магазины. Посмотрите, какая маржинальность у этих бизнесов. Обычно 1-3%. Теперь когда инвесторы спрашивают про барьеры на вход или “moat”, они хотят понять, как долго вы сможете  находиться в состоянии монополистической конкуренции, а в идеале сможете ли вы занять такую большую долю рынка, чтобы стать монополистом. Никто не ждет, что ваш навайбкоженный MVP будет неповторим. Это вопрос о том, что вы системно будете делать, чтобы оставаться впереди своих конкурентов. Если барьеры на вход низкие, то инвесторам стоит давать деньги только самой сильной команде с самым большим именем и нетворком, потому что их нечестным конкурентным преимуществом становится доступ к деньгам. Кроме того, как только барьеры на вход в какой-то нише падают, со временем исчезает и возможность на этом бизнесе сильно заработать. Лет 20 назад можно было открывать интернет-магазины и зарабатывать большие деньги. Сейчас у многих интернет-магазинов тоже очень маленькая маржа. Законы экономики отличаются от законов физики тем, что их какое-то время можно нарушать. Но их нельзя нарушать бесконечно. На горизонте 10 лет (столько нужно для построения единорога) точно не получится.

Весьма разумное и убедительное мнение.

ИИ и роботы должны сделать внутри машины то, что глобализация раньше делала через Китай. Но есть нюанс. Чтобы построить эту дефляционную машину, сначала придется пережить очень инфляционный инвестиционный цикл. Нужны дата-центры, электростанции, сети, подстанции, чипы, медь, охлаждение, роботы и новые заводы. Все это требует триллионов долларов и конкурирует за те же самые дефицитные ресурсы. Поэтому на этапе строительства ИИ не снижает инфляцию, а, наоборот, разгонятет спрос на энергию, металлы, оборудование и строительные мощности. Дефляционным он станет потом - когда инфраструктура уже построена, а стоимость дополнительной единицы вычислений и автоматизированного труда начнет устойчиво снижаться. Собственно говоря, поэтому нынешний ИИ-бум может одновременно быть и инфраструктурной революцией, и финансовым пузырем. Одно другому совершенно не мешает.

https://t.me/moi_misli_vslukh/6285

🧑‍⚖️ Как миллиардер Дмитрий Рыболовлев судится за «свой» венчурный фонд Миллиардер и бывший совладелец «Уралхима» Дмитрий Рыболовлев в 2012-м году решил инвестировать в биотех и организовал фонд ATP Life Sciences Ventures на $2,5 млрд. Правда, уже несколько лет он судится с управляющим. Сейчас Рыболовлев выиграл суд на Каймановых островах, но, похоже, ситуацию это пока не исправило. Управляет фондом компания Apple Tree Partners Сетта Харрисона, но деньги дает Рыболовлев — 98%. Если почитать биографию Харрисона на сайте его компании, то мужик вроде опытный. Инвестировать в life science он начал еще в 1991-м. Был генеральным партнером Oak Investment Partners. В портфолио Apple Tree Partners 30 компаний — из 13-ти экзитнули, еще две вышли на биржу. Но в 2022-м Рыболовлев и Харрисон поссорились. Компания Рыболовлева Rigoma была недовольна тем, в какие стартапы инвестирует фонд — семь стартапов не достигли показателей. А еще обвиняли Харрисона в том, что тот хочет присвоить 50% фонда. В общем, остановили финансирование. 🔵 И начались суды. Ситуацию осложняет то, что Rigoma является ограниченным партнером этого фонда. ATP Харрисона подала иск в суд Дэлавера. Мол, стартапы разрабатывают общественно значимые технологии, поэтому нельзя останавливать финансирование. И надо обязать Rigoma продолжить финансирование. А структуры Рыболовлева подали иск на Каймановых островах. Требуют расформировать фонд ATP Life Science Ventures в связи со злоупотреблением служебным положением и нечестным ведением дел со стороны компании Харрисона. В суде Дэлавера решение вынесли еще в декабре 2025-го. Суд обязал структуры Рыболовлева докинуть в фонд $97 млн. А вот вчера, как пишет Bloomberg, появилось решение суда на Каймановых островах. И там суд встал на сторону Рыболовлева. Он постановил отстранить Apple Tree Partners и Сетта Харрисона от управления фондов и назначил временных управляющих. 🔵 Дело закрыто? Рыболовлев победил? А вот и нет. Apple Tree Partners опубликовала заявление на своем сайте, в котором говорит, что суд Каймановых островов, мягко говоря, им не указ. Раз это не принято в судах США, то на их полномочия не влияет. Дело в том, что в конце 2025-го года фонд подал заявление в дэлаверский суд по банкротствам по процедуре Chapter 11 — она подразумевает реорганизацию через банкротство. А объяснили это защитой от кредиторов и необходимостью сохранить финансирование портфельных компаний. Так что теперь нужно ждать решения того суда. В общем, непростое это дело в венчур инвестировать. Вроде деньги все твои, а проблем куча. @TheEdinorogBlog — тот самый канал про стартапы🦄

Сейчас любой разрез венчурных графиков выглядит одинаково: суммы вверх, число сделок вниз. Но корпоративный венчур ухитряется построить такой график уже внутри долей от общего венчура. Корпораты уменьшили свою долю среди уменьшившегося общего числа сделок и участвуют теперь почти во всех крупных сделках. Венчур 2040. За год случилась сто одна сделка: Google проинвестировал десять триллионов долларов в один стартап и сто других стартапов получили по миллиону от ангелов. Pitchbook и Crunchbase наперебой отчитываются о рекордном квартале — рынок достиг 10 триллионов 100 миллионов долларов! https://pitchbook.com/news/articles/another-ai-casualty-cvc-investments-in-startups