Micron - самая странная история AI-бума Micron дала прогноз на следующий квартал: около $51 млрд операционной прибыли. Это больше, чем у Amazon, Meta, AMD и Tesla вместе взятых, и это у компании, которую рынок годами оценивал как производителя commodity. Когда я разбирал диаграмму шести компаний с ожидаемым удвоением выручки, Micron была в списке самой дешёвой - P/E около 11. Рынок закладывал привычный сценарий для памяти: дефицит, рост цен, все строят фабрики, а через пару лет перепроизводство и обвал маржи. Сейчас цикл застрял на первой фазе. Фабрики строятся годами, а AI-дата-центры съедают HBM (быструю память для AI-ускорителей) и обычную DRAM быстрее, чем кто-либо планировал. Контракты уже подписывают до 2031 года. Производителей памяти в мире три. Пока они конкурировали за заказы, маржа была как у любого commodity. Когда спроса хватает на всех троих и ещё остаётся, ценовая конкуренция просто исчезает, и тот же самый продукт начинает приносить совсем другие деньги. Про память как новую нефть я уже писал, а теперь это видно и в отчётности. Цикл при этом никто не отменял. Все трое уже закладывают новые мощности, а долгосрочные контракты в прошлые циклы пересматривали, как только цены разворачивались. Так что цикл, скорее всего, просто растянулся, и важно, насколько. Растянется на несколько лет - значит, рынок всё ещё недооценивает память. Но стоит спросу гиперскейлеров дрогнуть раньше, и маржа памяти упадёт первой, как в каждом прошлом цикле. @maxvotek | linkedin | substack

🚀 Почему Минфин не продал ОФЗ: как работают аукционы и что это значит для рынка? Вчера Минфин признал несостоявшимся аукцион ОФЗ 26228, так как ведомство не нашло заявок по приемлемым для себя уровням цен. Разберемся, как устроены аукционы ОФЗ, почему Минфин может отказаться от размещения и что такие аукционы говорят о текущем спросе на облигации и перспективах доходностей.

❗️СПРАВКА ОФЗ-26228-ПД — серия государственных облигаций с погашением в апреле 2030 года. Номинальный объем размещения — ₽700 млрд, размещенный объем — ₽603,5 млрд. Первый выпуск был размещен в апреле 2019 года объемом ₽450 млрд. Трижды Минфин размещал дополнительные выпуски этой бумаги: • январь 2025 года — ₽50 млрд; • август 2025 года — ₽100 млрд; • март 2026 — ₽100 млрд.

Аукцион ОФЗ — это способ, которым государство занимает деньги на рынке. Минфин предлагает инвесторам новый объем государственных облигаций, а участники торгов подают заявки, указывая, сколько бумаг готовы купить и по какой цене. Привлеченные средства используются в рамках государственной программы заимствований, в том числе для финансирования бюджета и управления госдолгом. При этом аукцион проходит по цене, а не по заранее заданной доходности. Инвесторы предлагают цену покупки: чем она ниже, тем выше доходность облигации для покупателя. Минфин оценивает поступившие заявки и определяет условия размещения, в том числе цену отсечения и объем удовлетворенных заявок.

🔶 Как это работает? Предположим, Минфин размещает ОФЗ номиналом ₽1000. Один инвестор готов купить бумагу за ₽900, другой — за ₽890, третий — только за ₽870. Чем ниже предложенная цена, тем выше доходность, которую требует инвестор. Если Минфин считает цену ₽900 приемлемой, он может удовлетворить соответствующую заявку и отклонить более дешевые. Но если даже лучшие заявки предполагают слишком высокую доходность для бюджета, ведомство может отказаться от размещения полностью: государство как и любой адекватный заемщик предпочитает занимать по минимально возможной стоимости.

🔶 В чем не сошлись Минфин и инвесторы? Для рынка несостоявшийся аукцион — прежде всего сигнал расхождения между доходностью, которую требует инвестор, и стоимостью заимствований, которую готов принять Минфин. Чем дешевле бумага, тем выше ее доходность. И если рынок считает, что ставки останутся высокими надолго или будут снижаться медленно, участники потребуют от Минфина более высокую доходность. У ОФЗ 26228 фиксированный купон всего 7,65%, зато цена 80,7% от номинала, поэтому рыночная доходность — около 15,4%. Но даже эта премия не устроила инвесторов: на аукционе 30 сентября они сочли ее низкой с учетом текущих рисков и альтернативных вложений. При этом краткосрочно отмена размещения может поддерживать вторичный рынок, поскольку те самые бумаги общим номиналом около ₽96,5 млрд на рынок так и не поступили. Чем может ответить Минфин? У ведомства есть выбор инструментов. Например, флоатеры — их проще продавать тем, кто не хочет рисковать из-за изменения ставок. Но для государства при высоких ставках такой долг, само собой, обходится дороже.

🔶 Бывало ли такое раньше? Если смотреть с точки зрения министерства — ничего страшного не произошло. Признание аукциона несостоявшимся — обычная практика. Так, в 2025 году Минфин признал несостоявшимися 2 аукциона ОФЗ из 95. А в турбулентном 2024-м состоялся девятилетний антирекорд: из 85 аукционов 16 были признаны несостоявшимися. В 2026 году из 55 аукционов несостоявшихся было всего 3, однако летом 2026 года Минфин брал паузу в размещениях: из-за повышенной волатильности аукционы временно не проводились, а к регулярным размещениям ведомство вернулось только в начале сентября. Поэтому небольшое число несостоявшихся аукционов не означает, что весь год заимствования проходили без сложностей.

#инвестликбез 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

🚀 Динамика рынка Индекс Мосбиржи падает на 0,1% с начала торгов (на момент публикации поста) 🔥 Общий фон: переобувка в воздухе Главный драйвер — геополитика. Следите внимательно Примерно до 14:40 мск IMOEX был в унынии, падая почти на 1%. Никаких важных новостей не было, инвесторы были подавлены материалом Reuters о прогнозах Минфина РФ на 2027-2028 годы. Однако затем издание The Atlantic выпустило статью, где сообщило о том, что Дональд Трамп поддерживает смягчение санкций против РФ при освобождении заключенных в России. СМИ пишет, что президент поддержал план несколько месяцев назад. По сути такая же схема сработала с Беларусью. Тут же индекс Мосбиржи (прямо на наших глазах) перешел из красной зоны в зеленую. Инвесторы моментально отреагировали на новость. Но "счастье" продолжалось недолго. Скорее всего, инвесторы все же открыли саму статью и выяснили, что обсуждения все еще находятся на ранней стадии, и конкретных решений пока нет. Инвесторы это поняли и остались все с тем же фактором, который давил на IMOEX с утра — прогнозы Минфина и высокие доходности ОФЗ на фоне дефицита бюджета. В итоге индекс колеблется около нуля. 📈 Растут • Мосбиржа; • Х5; • Юнипро; • Хэдхантер; • ВК; 📉 Падают • МТС; • Роснефть; • Алроса; • Позитив; • ВТБ. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

🚀 Динамика рынка Индекс Мосбиржи падает на 1% с начала торгов 🔥 Общий фон: ОФЗ Главный драйвер — рост доходностей длинных ОФЗ. Чем она выше, тем сложнее акциям конкурировать за деньги инвесторов. Показательный пример — размещение длинных ОФЗ с доходностью около 16,44% годовых на 12 лет, которое прошло в среду. При этом спрос на такие бумаги, судя по объемам, требует еще более высокой доходности. На этом фоне дивидендная доходность акций уже выглядит менее привлекательной. Рост доходностей ОФЗ связан с опасениями по поводу большого предложения из-за дефицита бюджета и ограниченного спроса, в том числе со стороны банков. Пока длинные доходности растут, давление на рынок акций сохраняется. Не помогает даже "сильная" нефть — Brent торгуется по $107,4 за баррель на фоне новостей о том, что Иран не намерен обсуждать ядерную программу ради возобновления переговоров о перемирии с США. Однако инвесторов все равно больше интересуют гособлигации. 📈 Растут • ВТБ; • Сургутнефтегаз ап; • Хэдхантер; • ПИК; • Совкомфлот. 📉 Падают • Полюс; • ММК; • МКБ; • Юнипро; • Северсталь. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Посмотрел сегодня интервью Алекса Карпа (основатель Palantir), в котором он говорит о предстоящей национализации крупных LLM. Про само интервью я еще напишу позже. Пока закинул на подкорку переосмыслить услышанное. Сегодня я хочу рассказать про другой интересный факт. Palantir - публичная компания. Я решил посмотреть их финансовые показатели и цену акций… и офигел. При годовой выручке за 12 месяцев $6.2В оценка компании - $456B, то есть 73 выручки!!! Чтобы вы понимали, насколько это много, у NVidia - 17.9x, Tesla - 14.2x, Microsoft - 11.1x, Google - 9x. Из крупных компаний сравнимые цифры были только у SpaceX при IPO. Даже у Antropic при размещении акций на IPO по $2Т при текущем публично заявленном ARR $65B будет 31х. Мое экономическое Альтерэго смотрит на эти цифры и офигевает. Как бы это интервью Алекса Карпа не было оговорочкой по Фрейду.  Ну и теперь понятно, почему Майкл Бьюри продолжает держать ставку на падение акций Palantir. Видимо, хочет, чтобы про него сняли второй фильм «The big AI short» :) Запасаюсь поп-корном. Кажется, скоро будет очень жарко.

Niko Partners: Игровой рынок Китая в 2026 году Данные по поведению игроков собраны через опрос. Игроками Niko Partners считает тех, кто провёл в играх на PC, мобайле или консоли минимум 60 минут за последние 30 дней. Рынок ▫️В 2025 году игроки в Китае потратили на игры $51,8 миллиарда (+5,4% YoY). Рынок страны впервые превысил отметку в $50 миллиардов. ❗️Niko Partners уже несколько раз повышали оценку китайского рынка. В сентябре 2025 года аналитики ждали по итогам года $50,7 миллиарда и $54,8 миллиарда к 2029 году. В ноябре прогноз подняли до $51,2 миллиарда и $57,1 миллиарда соответственно. По факту 2025 год закрылся на $51,8 миллиарда. ▫️В 2026 году, по оценкам Niko Partners, рынок вырастет на 4% до $53,9 миллиарда. К 2030 году выручка должна достичь $59,8 миллиарда, среднегодовой темп роста, по прогнозам, составит 2,9%. ❗️При этом, по данным CADPA, в H1'26 внутренний рынок Китая вырос на 12,17% YoY до 188,45 миллиарда юаней (~$27,9 миллиарда). Темпы роста, по официальным данным, в 3 раза выше, чем Niko Partners ждут по итогам всего 2026 года. У подходов различается методология: CADPA считает выручку китайских платформ и разработчиков по официальным данным, а Niko Partners моделирует траты игроков. ▫️ARPU в Китае в 2025 году впервые превысил $70. К 2030 году эта метрика должна подняться до $77,68. В прошлогоднем отчёте ARPU за 2024 год был $68. ▫️К 2030 году в Китае будет 769 миллионов игроков. По этому показателю страна - крупнейший игровой рынок в мире. Год назад Niko Partners насчитали 722 миллиона игроков по итогам 2024 года. Тренды ▫️15-й пятилетний план Китая (2026-2030) поддерживает игровую индустрию в рамках развития цифровых инноваций и культурных индустрий. Лицензий на выпуск игр в стране в 2026 году выдают больше, чем в 2025 году. За первые 10 месяцев 2025 года в Китае выдали 1441 лицензию (+24% YoY). ▫️Китайские компании активно внедряют генеративный AI: в производство контента, в операционные процессы и в сами игры. Параллельно растёт UGC. Многие успешные сервисные игры в Китае постепенно превращаются в платформы, где игроки сами создают контент и делятся им. ▫️Niko Partners ждут, что издатели будут чаще принимать платежи за пределами привычных площадок, и это улучшит их маржинальность. ▫️Растут траты на премиальные PC- и консольные игры, как китайские, так и зарубежные. Зарубежные компании при этом по-прежнему могут выходить на китайский рынок через платформы вроде Steam. ▫️Также аналитики ждут роста нишевых жанров, которые рассчитаны на аудиторию, пока недополучающую контент. ▫️Основной проблемой рынка аналитики Niko Partners считают бум AI-инфраструктуры, который увеличил спрос на память и полупроводники. Из-за этого не хватает комплектующих для потребительской электроники, а цены на устройства растут. Аудитория и её предпочтения ▫️В среднем игроки в Китае проводят в играх 15,8 часа в неделю. В 2025 году было 14,1 часа. ▫️51,3% игроков в Китае в 2026 году так или иначе соприкасаются с киберспортом. Год назад таких было 46,5%. Niko Partners считает за вовлечённых в киберспорт тех, кто играл в киберспортивные игры, смотрел турниры или сам в них участвовал. ▫️80% игроков в Китае хотя бы раз играли в мини-игры. В прошлогоднем отчёте эта доля была 84,4%. ▫️Зато на мини-игры сейчас приходится почти 20% трат на мобильные игры в стране. ▫️Главный источник информации об играх в Китае - короткие видео в приложениях вроде Douyin и Kuaishou. Через них о новых играх узнают 41% игроков, причём это первый канал на всех платформах: PC, мобайле и консолях. Дальше идут соцсети (36,1%) и мессенджеры (34,1%). Доля коротких видео за год не изменилась, а соцсети подросли с 33,9%. ▫️66% игроков в Китае так или иначе получают доступ к играм за пределами Великого китайского файрвола. 33,6% пользуются так называемыми “бустерами”, 30,8% играют на глобальных серверах, 21,9% - через VPN. ▫️Главные причины, по которым игроки в Китае бросают игры: плохой баланс (37,2%), читеры и взломы (35,3%) и баги (31%). Источник

Слишком много ИИ-чипов, слишком мало покупателей: конкурентам Nvidia предрекли массовый исход с рынка Рынок ИИ-чипов заполнили конкуренты Nvidia, но покупателей на всех не хватит. С 2000 года в отрасль вложили свыше $31 млрд, однако число заказчиков растёт гораздо медленнее числа разработчиков. Nvidia удерживает лидерство благодаря совместимости своих чипов с популярным ПО и готовой инфраструктурой. Выжившим компаниям придётся объединяться или уходить в узкие ниши — инференс, интернет вещей, робототехнику и автономный транспорт. Очередной подсчёт «выживших» аналитики ожидают в 2028 году. #nvidia #ии #иичип #иибум 📎Подробнее 🔖 3DNews в TG | MAX | VK

Президент Acer уверяет, что текущий дефицит памяти не продлится до 2030 года Председатель и генеральный директор Acer Джейсон Чэнь заявил, что цены на готовые ПК продолжат расти и достигнут своего пика к середине 2027 года. Уже в четвёртом квартале 2026 года средняя стоимость ПК увеличится на 5–20%, причем наибольшее удорожание затронет конфигурации с большим объёмом оперативной памяти и емкими SSD. Несмотря на рост цен, Чэнь подчеркнул, что острый физический дефицит чипов DDR4 и DDR5 остался в прошлом, а поставки процессоров стабилизировались. Издержки сохраняются высокими из-за задержек между закупкой компонентов и выходом готовой продукции, а также ценовой политики ведущих чипмейкеров. По мнению главы Acer, расширение производственных мощностей, включая китайские фабрики CXMT и YMTC, начнёт снижать себестоимость компонентов в начале 2027 года, что приведёт к удешевлению готовых ПК во второй половине того же года.

Китай взял под контроль рынок ЖК-панелей — теперь Samsung и LG придётся платить больше Китайские производители ЖК-панелей BOE, TCL CSOT и HKC предупредили Samsung, LG и Sony о повышении цен — часть изменений вступит в силу уже в сентябре, остальные в четвёртом квартале. Это случилось перед сезоном распродаж, когда бренды активно закупают компоненты и не могут резко сократить объёмы. Хотя загрузка некоторых китайских заводов держится примерно на 70%, компании ограничивают выпуск, чтобы не допустить избытка панелей и поддержать цены. На крупных телевизионных панелях китайские производители контролируют 70–85% рынка, после чего Samsung Display и LG Display свернули собственное производство ЖК-панелей. #жкпанели #жктелевизор #производство 📎Подробнее 🔖 3DNews в TG | MAX | VK