🛢 Татнефть ударилась в деконсолидацию Российский нефтяник из "большой пятерки" отчитался по МСФО за полугодие Татнефть (TATN) ➡️ Инфо и показатели Результаты • выручка: ₽881 млрд (+16%) • EBITDA: ₽262 млрд (+78%) • чистая прибыль: ₽165 млрд (+185%) • капзатраты: ₽62 млрд (-8%) Обыкновенные бумаги Татнефти (TATN) незначительно растут, "префы" (TATNP) — растут на 1,7%.

🚀Мнение аналитиков МР Результат немного превзошел консенсус (₽158,7 млрд) и существенно превзошел наши ожидания. Мы закладывали большие расходы на НДПИ и меньшие поступления в рамках “обратного акциза” и демпферного механизма. С точки зрения выручки мы были несколько более оптимистичны. Однако, с учетом деконсолидации шинного и прочих бизнесов, динамика становится более понятной. Мы предполагаем, что торговый (возможно зарубежный) сегмент был деконсолидирован в целях оптимизации санкционного риска. Свободный денежный поток вырос почти в 3 раза, до ₽145 млрд, как на фоне роста операционного потока (рост примерно в 2 раза), так и на фоне некоторого снижения капитальных затрат (-8%). Высокая рентабельность переработки поддержала показатели сегмента, результат которого превысил первую половину 2025 года более чем в 3 раза. Мы ожидаем, что как минимум еще пару месяцев рентабельность переработки будет оставаться высокой. Это подготовит базу для достижения прибыли в более чем ₽300 млрд (рост почти в 2 раза к прошлому году). Такой результат будет транслироваться в совокупный дивиденд на уровне ₽70 и более на акцию.

📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

🚀 За судьбу ракеты «Воронеж» теперь отвечает венчурный фонд «Восход» Компания «3Д Исследования и разработки», которая разрабатывает сверхлегкую ракету-носитель «Воронеж», показала макет второй ступени в натуральную величину. Но оказалось, что есть и другая новость. Фонд «Восход» стал владельцем более 50% в этой компании. То есть контролирующим акционером. 🌸 Давайте начнем со второй ступени. Вот она на видео. Длина — 4,1 м, диаметр — 2,05 м. Всего у «Воронежа» будет две ступени — это верхняя, куда можно заложить до 350 кг полезной нагрузки. Почему это показывают на стенде «Объединенной двигателестроительной корпорации»? В пресс-релизе говорится, что двигатель для «Воронежа» разрабатывает «ОДК-Кузнецов», который входит в эту корпорацию. Пока показали только макет в масштабе 1:1. Он нужен для отработки компоновки, монтажа и так далее. Но уже можно порадоваться прогрессу — компания переходит от эскизов к опытным образцам.

«Сейчас мы переходим от эскизного проекта, то есть «бумаги» на жаргоне инженеров, к «железу», то есть к опытным образцам», — приводят в пресс-релизе слова сооснователя «3Д Исследования и разработки» Николая Дзись-Войнаровского.

Собственно, конструкторский макет — это первое «железо» в проекте. 🌸 А что с «Восходом»? Совсем недавно, 14 августа этот венчурный фонд стал владельцем 52,35% «3Д Исследования и разработки». То есть он теперь является не просто основным акционером, как сказано в пресс-релизе, а контролирующим. Сама компания зарегистрирована в 2021-м, а «Восход» был вторым инвестором. Впервые фонд вложил 120 млн рублей в эту компанию в 2024-м, получив 40%. А в июле этого года был еще один раунд от этого фонда на 100 млн рублей. И вот здесь возникает вопрос. В этом году доля «Восхода» увеличивалась дважды: в июле — на 3,75%, в августе — 4,02%. Если это поэтапное увеличение доли за июльский раунд, то оценка компании получается около 1,3 млрд рублей. А если июльскому раунду соответствует только первое увеличение, то оценка — 2,7 млрд рублей. И тогда, выходит, что в августе «Восход» должен был докинуть в проект около 200 млн рублей. Но есть еще нюанс. В «Контур Фокусе» доля «Восхода» отображается двумя частями — 44,6% и 7,8%. То есть два последних увеличения объединены. Также доля «Восхода» отображается в стартапе «Твинби». Но тогда «Восход» привлекал часть средств через ЦФА. В «Восходе» не стали раскрывать, были ли еще инвестиции, кроме уже озвученных. Но получается, что этот проект теперь ближе к модели венчур-билдера, где финансовый инвестор является контролирующим акционером. У «Восхода» уже есть проект в подобном формате — Flymar, который разрабатывает беспилотный катер. Я делал про него большой материал. 🌸 А что с другими акционерами? Упомянутому уже сооснователю и гендиректору Николаю Дзись-Войнаровскому сейчас принадлежит 9,8%. Такая же доля у «Кузницы Поволжья». Это дочерняя компания «Воронежсельмаша», которым владеет предприниматель Егор Коблик. Еще 9% у Фонда суверенных технологий НТИ. Но у «3Д Исследования и разработки» есть еще один сооснователь — Алексей Мазалов. Изначально у него было 66%, а у Дзись-Войнаровского 33%. Сейчас же Мазалову принадлежит около 19%. А еще Мазалов с 2024-го года возглавляет Центр аддитивных технологий «Ростеха», который занимается промышленной 3D-печатью. И на момент запуска компании Мазалов возглавлял аналогичный центр в Воронеже. @TheEdinorogBlog — тот самый канал про стартапы🦄

🖥 Астра: прибыль ускоряется, FCF тормозит Разработчик ПО отчитался по МСФО за 2 квартал и полугодие Астра (ASTR) ➡️Инфо и показатели Результаты за полгода • отгрузки: ₽7,3 млрд (+27%) • выручка: ₽7,8 млрд (+17%); • скорр EBITDA: ₽1,78 млрд (+40); • скорр. EBITDAC*: ₽191 млн (против ₽-345 млн за 1п25г); • скорр. чистая прибыль: ₽1,18 млрд (+96); • скорр. NIC**: ₽352 млн (против ₽-310 млн за 1п25г). *EBITDA, скорректированная на капитализированные расходы **прибыль без учета капитальных расходов Бумаги Астры (ASTR) падают на 2,1%.

🚀Мнение аналитиков МР На первый взгляд рост впечатляющий, но значительная его часть связана с переносом контрактов с 1 квартала на 2-й. При этом операционные расходы (+10%) растут заметно медленнее выручки (+17%), поэтому появляется так называемый операционный рычаг: большая часть дополнительной выручки превращается в прибыль. Немного тревожит сокращение разрыва между выручкой и отгрузкой — оно может свидетельствовать о снижении спроса на долгосрочные контракты. Проще говоря, клиенты стараются экономить и меньше покупают долгосрочные лицензии. Это отразилось и на FCF: он составил ₽-84 млн в 1 полугодии. Компания получила меньше предоплат от клиентов и оборотный капитал перестал поддерживать денежный поток, как раньше. Дополнительное давление оказало погашение кредиторской задолженности, в том числе по зарплатам и социальным взносам. Таким образом при росте прибыли компания пока не генерирует свободный денежный поток, считать результаты 2 квартала однозначно позитивными для инвесткейса рано. Кроме того, компания не давала прогнозов на 2026 год, поэтому оценить результаты полугодия относительно собственных ориентиров компании невозможно. Ключевым для инвесторов станет 4 квартал — традиционно сильнейший для компании. Вопрос в том, насколько сильным он окажется относительно предыдущих трех кварталов.

📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

🏦 Мосбиржа: комиссии вытащили прибыль Главная торговая площадка страны отчиталась по МСФО за 2 квартал Мосбиржа (MOEX) ➡️ Инфо и показатели Результаты • комиссионный доход: ₽22,3 млрд (+24,8%); • чистый процентный доход: ₽11,9 млрд (-16,3%); • операционные расходы: ₽11,5 млрд (+8,6%); • скорр. EBITDA: ₽23,2 млрд (+6,2%); • скорр. чистая прибыль: ₽15,8 млрд (+6,2%). Бумаги Мосбиржи (MOEX) падают на 1,6%.

🚀 Мнение аналитиков МР Рост чистой прибыли сдерживается высокими операционными расходами и снижением процентных доходов. Процентный доход предсказуемо снизился вслед за ключевой ставкой. В то же время снижение компенсируется ростом комиссионных доходов на фоне увеличения объемов торгов во всех секциях, кроме рынка акций. В рост операционный расходов основной вклад внесли расходы на амортизацию и IT-обслуживание, увеличившиеся на 31% г/г, до ₽3,36 млрд. Мы ожидаем сдержанную динамику чистой прибыли во 2 полугодии: высокие операционные расходы, прежде всего затраты на амортизацию и IT, будут ограничивать потенциал роста прибыли. Поэтому пока что сохраняем нейтральный взгляд на акции Мосбиржи.

📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Я что-то мало пишу здесь про венчурные инвестиции, хотя не бывает ни одной недели без общения с инвесторами, фондами или акционерами. По сути, это часть моей работы - и неважно, находимся мы сейчас в активном фандрейзе или нет. Мне важно постоянно щупать рынок, понимать, как принимаются решения, что происходит с оценками и всем таким. Поэтому я точно знаю бОльшую часть русскоязычных фондов. Что точно понятно за годы отношений с фондами - надо вникать и разбираться, искать коннект и общаться, смотреть на то, кто принимает решение и смореть на лица, стоящие за фондом. Вот, например, Саша Журавлёв - управляющий и основатель Mento VC. Он довольно подробно пишет про свои инвестиционные решения, сделки фонда и вообще про то, как сейчас устроен венчурный рынок. Мне, например, понравились его разборы про инвестицию в компанию, которую фонд упустил и которая теперь стоит $10B, и про то, как небольшому фонду удаётся заходить в сделки, куда сложно попасть. Всем местным стартаперам, подписанным на меня, можно расслабиться, а инвесторам стоит обратить внимание: Саша делает зарубежный фонд, зато очень прозрачно и интересно про него рассказывает. Ну и в целом я точно знаю, что это действующий инвестор, который реально делает сделки (а я встречала немало тех, кто ходят с красивым бейджем «инвестор» и годами не инвестируют, просто не хотят терять амплуа). Да и просто на будущее, вдруг у меня будет свой фонд, когда я вырасту 😀 - как у @exitsexist

Ни недели без пополнения рубрики про стартаперов на темной стороне. В этот раз — 5 лет тюрьмы за мошенничество на 300 миллионов. Срок относительно мягкий, потому что деньги шли для спасения компании, а не в карман. Хансикер брала внутренние финансовые отчёты, показывающие убытки, и переделывала их в рост выручки и выход на прибыль. За 2023 год инвесторам называли выручку ~$440–519 млн (в разных презентациях) и прибыль/EBITDA $66–91 млн. Реальность за финансовый год по 30.09.2023: выручка $15,7 млн, убыток ~$81 млн. Фальшивые аудиторские заключения от имени реальной внешней фирмы, которая, как потом выяснилось, давно не обслуживала компанию. Фальшивые банковские выписки: скриншоты со ~$200 млн на счетах, когда реально там было менее $200 тыс. И опять женщина. Немыслимо. https://www.justice.gov/usao-sdny/pr/founder-fashion-tech-company-caastle-sentenced-five-years-prison-300-million-fraud

Основатель и CEO российской ГК “Нейри”, разрабатывающей технологии прямой передачи информации между мозгом и компьютером, Александр Панов стал главным советником нового индийского инвестфонда ĀDI Neuroscience. Ему предложили возглавить совет по стратегии, продуктам и науке. Учредителем фонда выступает SPEC Finance India. В научный совет фонда вошли также директор по науке Neiry профессор Михаил Лебедев, который в МГУ возглавляет проект по подключению мозга к искусственному интеллекту, и ученые из Индии, Чили, Бразилии и Португалии. В ближайшие годы ĀDI Neuroscience планирует инвестировать в развитие нейротехнологий в Индии более $1 млрд. В фонде отметили, что средства будут вкладываться в развитие продуктов по трем направлениям: в улучшение ментального здоровья, нейроулучшение памяти, знаний и креативности мышления; в технологии синхронизации “мозг - мозг”, предполагающие перенос ощущений, эмоций, мыслей и навыков между людьми и в создание всемирной сети обмена мыслями и идеями с привлечением мировых лидеров науки, госуправления, бизнеса, философии и религии. Neiry была cоздана в 2018 году. Компания разрабатывает инфраструктуру для автоматизированного сбора, анализа и хранения больших нейроданных. Ранее сообщалось, что 3 основные сферы бизнеса Neiry - это образование, индустрия развлечений и рынок носимых устройств. Благодаря уникальным алгоритмам анализа биоэлектрической активности мозга пользователи образовательных приложений, а также развлекательных компьютерных игр нового поколения смогут управлять игровыми параметрами непосредственно за счет сигналов от головного мозга, ранее отмечали в компании. Сейчас в штате группы более 300 человек. @rusven

Зумеры изобрели Abibas Копирование интерфейса – норма для технологических компаний. Два мессенджера могут годами заимствовать друг у друга расположение кнопок и никто плохого слова об этом не скажет. Южнокорейский #стартапдня Blue Elephant перенес эту практику в офлайн. Его сотрудники брали очки премиального бренда Gentle Monster и отправляли заказы на фабрики: «нам, пожалуйста, партию точно таких же». На полке магазинов копии стоили в 5 раз дешевле оригинала – и, естественно, пользовались спросом. В 2025 году стартап достиг выручки в 36 миллионов долларов по сравнению с миллионом в 2022. А в 2026 к нему пришла полиция. Правоохранители говорят, это мошенничество, а не бизнес-модель. В обвинениях фигурирует “отсутствие собственного отдела дизайна”, и “совпадение очков на 99,9441% по 3D сканированию”. Компания оправдывается в духе: “ну а что такого, две линзы, две дужки, трудно что-то особенное придумать, все друг на друга похожи”. Статус на текущий момент у проекта двоякий. Бывший CEO сидит в корейском аналоге СИЗО, а Blue Elephant буквально на днях привлек раунд в 70 миллионов долларов по оценке почти 300 и открыл первый магазин в США. Интересно люди живут. https://blueelephant.co/ #корея #roundb #юристы #железо

Если делать ставку на AGI, то одной из очевидных (после чипов и лаб) инвестиций сегодня является энергия. Разбираемся где есть возможности. Общий тезис: вычисления масштабируются быстрее, чем физическая инфра. Стоимость интеллекта падает и дефицит смещается дальше вниз по стеку к чипам, дата-центрам, электричеству, газу, земле и подключению к сети. Цена растет там, где дефицит, что сегодня явно не в моделях. Главная потребность ближайших лет это не генрация электроэнергии, а скорость подключения (готовые мегаватты, нужного напряжения, с гарантией стабильности и подключенные к коробке дц). Дата-центр можно построить за 1-2 года, а новую электростанцию, передачу и подключение к сети - часто за 5-10. х100 спроса на токены будет через 2-3 года, а не через 10. В США спрос на электричество снова начал расти после 15 лет стагнации, причем дата-центры дадут около половины всего прироста до 2030 года. Прямая ставка на это событие в Штатах - это уже существующая генерация. Какой-нибудь термоядерный реактор в 2045-м это классно, но сегодня нужна газовая или атомная станция, которая уже подключена к сети рядом с кластером дата-центров. На публичных рынках сегодня это VST, NRG и TLN, которые показывают лучшие результаты, чем большинство более модных ИИ-инфра компаний. В крупнейшей американской сети PJM издержки от загрузки за первое полугодие выросли на 43% до $6B. Второй уровень - это ставка на все, что физически мешает построить новые мегаватты: газопроводы, турбины, трансформаторы и линии передач. У GE Vernova 116 GW в заказах и зарезервированных слотах на газовые турбины (55 GW год назад), а заказы от дата-центров на электрическое оборудование превысили $5B только за первое полугодие. Глобально эта история намного больше самого ИИ, потому что лабы есть в двух странах в мире, а генерация почти везде. До 2030 года Китай даст почти половину всего прироста мирового потребления электричества и добавит примерно столько спроса, сколько сегодня потребляет весь ЕС. За пределами США и Китая нет "ИИ компаний", но интересно смотреть на сети, газ, атом, кабели и генерацию там, где строятся ДЦ. Что-то близкое сейчас делает Питер Тиль. В последнем 13F у Тиля 18% публичного портфеля занимает Vista Energy, 14% Vistra и еще почти 40% - AEP, DTE, FirstEnergy и CMS. В сумме портфель выглядит почти буквально как Amazon + все остальные акции это энергия, причем значительная часть энергетических позиций появилась только в последнем квартале.

Российский проект “Робатур” привлек инвестиции от университетской стартап-студии “Южная фабрика стартапов”, созданной в рамках ФП “Технологии”. Об этом “Русскому Венчуру” сообщил представитель компании. Условия раунда не разглашаются, однако сумма сделки могла составить от 5 до 8 млн рублей.  “Робатур” в 2024 году основал победитель конкурса “Студенческий стартап” от Фонда содействия инновациям Александр Абатуров. Проект основан на сенсорных технологиях и призван расширить возможности промышленных роботов. Компания разрабатывает и внедряет роботов, которые заменяют ручной труд на производстве: от паллетирования до контроля качества. На сайте стартапа говорится, что 1 робот заменяет трех сотрудников. Подобное решение уже применяется компанией, занимающейся розливом воды в бутыли, на молочном производстве и предприятии, специализирующемся на упаковке крупы. Полученные в недавнем раунде инвестиции стартап направит на развитие проекта по созданию интеллектуального захвата для мягкой продукции [например, хлеб, выпечка] в пищевой промышленности и смежных производственных отраслях. По данным сервиса проверки контрагентов Rusprofile, ООО “Робатур” было создано в ноябре 2024 года. Александр Абатуров владеет 100% организации. Выручка за 2025 год составила 0 рублей, чистый убыток - 936 тыс. рублей.  @rusven

💰 МТС: башни ушли, нагрузка осталась Оператор связи представил отчет по МСФО за 2 квартал МТС (MTSS) ➡️Инфо и показатели Результаты - выручка: ₽213,5 млрд (+9,2%) - OIBDA: ₽84,6 млрд (+16,3%) - чистая прибыль: ₽66,9 млрд (рост в 23,9 раза) - чистый долг: ₽474,1 млрд (10,1%) - чистый долг/OIBDA LTM: 1,6х (против 1,7х во 2кв25г) Компания намерена обсудить новую дивидендную политику осенью этого года. Бумаги МТС (MTSS) растут на 1%.

🚀 Мнение аналитиков МР Результаты умеренно позитивные: выручка в рамках ожиданий, а OIBDA, чистая прибыль и FCF — лучше прогноза. На показатели повлияли более низкие, чем ожидалось, лизинговые расходы и процентные расходы на фоне снижения стоимости фондирования и рефинансирования долга. Структура долговой нагрузки остается неоднозначной. Обязательства по долгу БИК около ₽80 млрд после сделки деконсолидировались, однако появились лизинговые обязательства на ₽72 млрд. Поэтому эффект сделки на долговую нагрузку оказался ограниченным. FCF за полугодие оказался в минусе (₽-8,5 млрд), однако во 2 квартале вышел в положительную зону (₽4,5 млрд). В следующем квартале денежный поток также поддержит продажа доли в башенном бизнесе (БИК). При этом скорректированный FCF может оказаться слабее текущего.

📍 Подписаться на канал | Мы в MAX

Модель даёт понимание. Цифра даёт опору. Продолжаю собирать свой виртуальный хедж-фонд, где решения по сделкам принимают AI-агенты. Торгую по стратегии колеса опционов, а я в этой конструкции одновременно и директор, и главный инвестор. Один из агентов автоматически читает транскрипты квартальных звонков компаний с инвесторами (earnings calls). Вопрос простой: стал ли менеджмент говорить осторожнее, чем квартал назад? Логика такая, что сначала меняется язык, потом режут прогноз, потом акция падает на 20%. Сначала оценку тональности делала LLM. Она хорошо понимает контекст, но есть большая проблема: LLM недетерминированы. Завтра на том же тексте модель поставит другую оценку. Другая модель даст третью. Через месяц провайдер обновит модель и результат снова изменится. Для финансов это плохо. Если оценка риска выросла с 1.0 до 2.0, я хочу понимать, что компания правда заговорила тревожнее, или просто поменялась модель? Оказалось, эту задачу в академических финансах начали решать ещё в 2011 году. Есть специальный словарь для финансовых текстов - Loughran-McDonald. Внутри 2355 негативных слов, 297 слов, выражающих неопределённость, 903 юридических. Так почему нужен именно финансовый словарь, а не обычный анализ тональности? Обычный алгоритм считает liability или cost негативными, а в отчётности это просто "обязательства" и "затраты", нейтральные термины. Метод простой до примитивности, мы считаем количество негативных и неопределённых слов на тысячу слов текста. В этой простоте и вся сила. Было 8 слов неопределённости на тысячу, стало 14? Это факт. Через год на том же тексте будет ровно то же число. Можно сравнивать кварталы, компании, руками перечитать какое хочешь слово. Теперь у меня работают оба подхода параллельно. LLM понимает смысл и контекст. Словарь даёт цифру, которая не меняется. Если LLM говорит, что риск резко вырос, а словарные показатели стоят на месте - это сигнал, что стоит перечитать транскрипт самому. Для себя я понял, там, где AI участвует в решении о деньгах, рядом с его оценкой должна быть цифра, которую можно проверить руками. @maxvotek | linkedin | substack

🚀 Инвестликбез: почему ОФЗ для РенСтраха — убыток, а для МТС Банка — доход Внимательный читатель Market Power может задаться вопросом: почему одни и те же длинные ОФЗ, которые порядком просели во втором квартале, одновременно обеспечивают одной компании (МТС Банк) хороший процентный доход, а другой (Ренстрах) – приносят убыток Дело в том, что есть три способа бухгалтерского учета финансовых активов. 🔶 FVTPL — когда актив учитывается по рыночной стоимости, а изменение этой стоимости идет через отчет о прибыли или убытках (P&L). У РенСтраха именно так. Поэтому когда длинные ОФЗ подешевели во втором квартале, компания была вынуждена отразить это снижение в отчетности. Получилась отрицательная переоценка портфеля ценных бумаг и, как следствие, убыток. 🔶 Amortized Cost, когда актив учитывается не по текущей рыночной цене, а по амортизированной стоимости с учетом первоначальной стоимости, погашения, процентного дохода (например, купонов) и других корректировок. Рыночные колебания сами по себе не идут через P&L. Поэтому падение их рыночной стоимости во 2 квартале само по себе не отразилось на прибыли МТС Банка, он просто продолжал получать по этим облигациям процентный доход — причем на фоне высоких ставок он был существенным. Способ учета зависит от того, зачем компания держит эти облигации и как управляет ими. Если облигации предназначены для управления портфелем по рыночной стоимости — применяется FVTPL. Если компания покупает их, чтобы получать купоны и держать до погашения — при выполнении необходимых условий возможен Amortized Cost. 🔶 Третий способ учета — FVOCI — можно условно назвать промежуточным вариантом. Здесь актив тоже переоценивается по рыночной стоимости, но изменение этой стоимости идет не в P&L, а в прочий совокупный доход (OCI). При этом купонный доход продолжает отражаться в прибыли. Такой вариант используется, когда бизнес-модель предполагает как получение денежных потоков по облигациям, так и их продажу. 📍 Подписаться на канал | Мы в MAX