Финансовая отчетность Telegram: вопросы к выручке и структуре TON

Заметили, что Telegram в этом году как-то особенно бережно относится к финансовой отчетности? В январе в FT утекли неаудированные результаты за первое полугодие 2025 года: выручка выросла на 65%, до $870 млн. Правда, итогом стал чистый убыток в $222 млн из-за переоценки TON (удивительно, да?). Около $300 млн, то есть больше трети всей выручки, пришлось на «эксклюзивные соглашения», связанные с TON. Кроме того, за этот период Telegram продал TON более чем на $450 млн. Выручка красивая, но к Телеграму относится не то, чтобы прямо. На дворе уже 13 июля, а результаты за второе полугодие и весь 2025 год в публичном поле так и не появились. В марте Пал Валерич сообщил лишь о погашении пятилетних облигаций, выпущенных в 2021 году. Тишина интересна еще и потому, что Telegram планировал закончить 2025 год с выручкой около $2 млрд и прибылью свыше $700 млн. Одним из новых источников денег должна была стать сделка с xAI: Дуров анонсировал партнерство стоимостью $300 млн, после чего Илон Маск немедленно выпил уточнил, что никакой договор пока не подписан. Позднее стало известно, что интеграция Grok так и не продвинулась. То есть триста миллионов были объявлены, но до контракта не доехали. С TON ситуация ТОНьше. В январе 2025 года TON Foundation и Telegram закрепили эксклюзивный статус TON внутри экосистемы мессенджера. А в мае 2026-го Дуров объявил, что уже сам Telegram заменит TON Foundation в роли «движущей силы» сети и станет ее крупнейшим валидатором. Юридически Foundation при этом не исчезла. Просто кровати в борделе переставили, а стул директора переставили в другую комнату. Сам по себе этот переезд не объясняет отсутствие результатов второго полугодия 2025 года. Но он показывает, что экономическая конструкция между Telegram, TON и Foundation сейчас меняется. При этом МТОНГА еще не завершена: к середине июня сообщалось о выполнении четырех из семи этапов. Пятый, это, видимо, блокировка t.me. Шутка. Новый механизм пока собирают, а как именно он заменит прежние выплаты за эксклюзивность, публично не объясняют. Не помогает и французское дело Дурова. 8 июля его снова допрашивали в Париже, а FT ранее связывала юридическую неопределенность с задержкой планов Telegram по IPO. Приговора нет, Дуров обвинения отрицает, но для подготовки публичного размещения шестичасовые допросы обычно считаются не самым удачным корпоративным мероприятием. Тем более, допросы в французской полиции — с российской еще можно выехать под соусом борца за демократию, то бороться за демократию сидя в самой демократической (Франция себя таковой считает, по крайней мере) стране мира — гггг. Долги, напомню, висят. В мае 2025 года Telegram разместил новые пятилетние облигации на $1,7 млрд. Примерно $955 млн пошли на выкуп старого выпуска, остальные деньги остались компании. В марте 2026 года старые облигации были полностью погашены. Новый долг для закрытия старого называется рефинансированием. «Мы взяли еще один кредит, чтобы вернуть предыдущий». Т.е. речь не о том, что «у Telegram нет денег». Вопрос проще: чем Telegram заменит крупную TON-составляющую выручки и что в итоге покажет за весь 2025 год? Перевести GRAM от основателя или связанной структуры на баланс Telegram технически можно. Но вклад владельца, заем, передача активов и выручка — разные вещи. Само перемещение актива из одного связанного кармана в другой продажей не становится. Для признания выручки нужна реальная сделка с экономическим содержанием, а не только ловкость рук и знакомые фамилии. Пока известно следующее: в первом полугодии больше трети выручки обеспечили связанные с TON эксклюзивные соглашения; контракт с Grok не материализовался в объявленном виде; конструкция Telegram–TON меняется; IPO отложено; полных результатов за 2025 год нет. Когда компания охотно показывает хорошие цифры, а затем перестает показывать цифры вообще, тишина тоже начинает выглядеть как показатель.

Дисклеймер: иллюстрация, конечно, нарисована эйяйем, а вот текст — только поправлен на предмет синтаксиса и пунктуации. Я пока не видел моделей, которые вставляли бы в тексты ггггг